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央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月末，M1、M2同比分別增長(zhǎng)25.3%和11.4%，增速差6個(gè)月來首次收窄。理解這一數(shù)據(jù)的意義，還要從M1和M2增速差擴(kuò)大說起。

M1是指可以流通或正在流通的現(xiàn)金流。M2是在M1的基礎(chǔ)上加上定期存款。一般來說，M1反映了現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，增速加快是經(jīng)濟(jì)向好的表現(xiàn)。但從去年10月份開始，受企業(yè)活期存款增速加快影響，M1增速迅速提升，受去年基數(shù)較大影響，M2增速則趨緩，自此M1和M2增速差不斷擴(kuò)大。

這種情況的出現(xiàn)，一方面是因?yàn)橹虚L(zhǎng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降；另一方面也是受不少企業(yè)存在持幣待投資現(xiàn)象的影響，反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力大，企業(yè)投資收益低，投資意愿下降。此外，還有大量居民存款和按揭貸款轉(zhuǎn)換為房企的活期存款以及地方政府債務(wù)置換暫時(shí)沉淀一部分資金等因素的影響。

M1和M2增速差擴(kuò)大最讓人擔(dān)憂的是企業(yè)缺乏投資意愿以及進(jìn)而出現(xiàn)的資金脫實(shí)向虛現(xiàn)象。從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，增速差收窄的直接原因是受去年非銀存款異常擾動(dòng)因素消退的影響，M2增速回升。之前，央行也曾預(yù)計(jì)，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8月份、9月份M2同比增速將有所回升。

從年初以來，人民銀行通過逆回購(gòu)+MLF（中期借貸便利）的方式，在公開市場(chǎng)持續(xù)投放流動(dòng)性。近期，還重啟了14天期和28天期逆回購(gòu)。央行在維持資金面總量穩(wěn)定的同時(shí)，通過加強(qiáng)監(jiān)管、適度拉長(zhǎng)銀行負(fù)債期限等方式提升負(fù)債成本，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿。這在一定程度上抑制了資金脫實(shí)向虛的沖動(dòng)，客觀上促進(jìn)增速差收窄。

值得注意的是，一部分資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)則是M1和M2增速差收窄的重要原因之一。結(jié)合8月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，不難看出，投資增速呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，其中民間投資增長(zhǎng)2.3%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。實(shí)體企業(yè)的相對(duì)盈利水平也開始逐步改善。這將進(jìn)一步吸引資金逐漸從高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)中流出，逐步回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

但是，還不能就此認(rèn)為M1和M2增速差收窄已迎來拐點(diǎn)。目前，M1與M2增速差雖有所收窄，但仍處于較高水平，而且企業(yè)存款活期化尚未明顯消退。整體而言，還有不少資金處于觀望狀態(tài)，民間投資數(shù)據(jù)是否能進(jìn)一步改善，PPP項(xiàng)目進(jìn)展如何等因素也有待觀察。穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策還需共同發(fā)力