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8月下旬進(jìn)入開工旺季后，國內(nèi)投資增速有望保持相對(duì)高位——我們這一判斷是基于對(duì)近期基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資的領(lǐng)先指標(biāo)的觀察。

?短期內(nèi)，擔(dān)心基建投資大幅放緩的可能有所多慮。自財(cái)政部發(fā)布第50號(hào)文和第87號(hào)文以來，市場(chǎng)對(duì)基建投資走勢(shì)變得比較悲觀。雖然新政旨在規(guī)范地方政府的融資活動(dòng)，但細(xì)化、落實(shí)有一個(gè)過程，不應(yīng)對(duì)當(dāng)期基建投資帶來立竿見影的影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，基建投資增速往往滯后于財(cái)政擴(kuò)張1年以上。以“廣義財(cái)政赤字”衡量，2015-2016財(cái)政政策大幅寬松，而本輪（去年下半年開始的）基建上升周期反映的是此前一年多以來積累的寬松效果。因此，目前基建周期方興未艾、尤其是考慮到接下來開工旺季有工程交付的壓力。

此外，我們觀察到，二季度建筑公司新簽訂單同比和環(huán)比增長均繼續(xù)加速，而進(jìn)入“采購”和“執(zhí)行”階段的PPP項(xiàng)目存量也有所增加?？紤]到6月以來整體金融條件趨穩(wěn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資增速環(huán)比回升、且地方政府的在手現(xiàn)金繼續(xù)快速積累，地方投資項(xiàng)目的融資在近期仍有較強(qiáng)的支撐和緩沖。因此，在即將來臨的開工旺季，基建投資大幅減速的可能性并不大。

?地產(chǎn)投資韌性強(qiáng)，即使在房地產(chǎn)銷售增速明顯下滑的悲觀情形下亦是如此。雖然受到需求端調(diào)控政策的影響，今年下半年房地產(chǎn)銷售的環(huán)比增長可能放緩，但從宏觀層面看，居民收入增長和企業(yè)盈利復(fù)蘇大背景對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有較強(qiáng)的支持，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售不會(huì)大幅下滑。退一萬步講，即使在房地產(chǎn)銷售“失速”的悲觀情形下，地產(chǎn)投資也遠(yuǎn)比銷售更具韌性，原因主要有兩點(diǎn)：

1）過去近3年以來，房地產(chǎn)新開工面積增速持續(xù)大幅落后于房地產(chǎn)銷售增速（兩者差距保持在15個(gè)百分點(diǎn)左右），這與2010~2012年的情況形成鮮明對(duì)比——當(dāng)時(shí)新開工遠(yuǎn)快于銷售，導(dǎo)致大量庫存堆積。目前，三線城市的房地產(chǎn)庫存去化周期已降至僅8個(gè)月的歷史低位，表明地產(chǎn)投資放緩的空間十分有限。反之，如果此時(shí)地產(chǎn)開工繼續(xù)大幅落后，明年會(huì)可能有較高的供給和價(jià)格的壓力。同時(shí)，近期土地出讓增速也有所上升。

2）5月后，三四線城市的棚戶區(qū)改造進(jìn)度加快，主要通過對(duì)現(xiàn)有房地產(chǎn)庫存進(jìn)行貨幣化安置，并為相關(guān)居民提供較可觀的補(bǔ)貼（我們地產(chǎn)組估算約為1萬元/平方米）。隨著搬遷逐步進(jìn)行，政府主導(dǎo)的房地產(chǎn)投資可能隨之啟動(dòng)。 當(dāng)然，投資以外，這些補(bǔ)貼或?qū)⒂兄谔嵴竦禺a(chǎn)相關(guān)消費(fèi)，尤其是汽車、大件家具家電和家居裝飾等住房相關(guān)消費(fèi)。

?制造業(yè)投資有望繼續(xù)向好，庫存周期仍有空間。隨著制造業(yè)企業(yè)盈利能力及資產(chǎn)負(fù)債表快速修復(fù)，我們認(rèn)為制造業(yè)投資有望繼續(xù)向好。一方面，大消費(fèi)和制造業(yè)升級(jí)受益行業(yè)等“結(jié)構(gòu)性高增長行業(yè)”將繼續(xù)吸引投資；另一方面，中下游周期品行業(yè)的利潤增速近兩個(gè)月再度回升。此外，從PMI庫存指數(shù)和工業(yè)企業(yè)庫存比率來看，當(dāng)前的工業(yè)的總體庫存水平仍在相對(duì)低位，庫存周期還有上升空間。庫存水平較低，需求保持穩(wěn)健，加之貿(mào)易融資利率6月來明顯走低，都有利于制造業(yè)庫存周期在3季度繼續(xù)上行。

2017年下半年外需增長可能強(qiáng)于上半年。作為中國出口增速的領(lǐng)先指標(biāo)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI走勢(shì)表明，今年下半年的外需增長有望進(jìn)一步加速。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)周期、中國內(nèi)需增長、和新興市場(chǎng)總需求的恢復(fù)仍在互相“正反饋”的過程中，這一過程可能繼續(xù)推動(dòng)全球貿(mào)易恢復(fù)性增長。

總體而言，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)投資周期有望保持較高景氣，工業(yè)企業(yè)盈利或?qū)⒗^續(xù)向好，而金融條件將保持相對(duì)穩(wěn)定。我們重申長期以來對(duì)中國中期經(jīng)濟(jì)增長較為積極的觀點(diǎn)——2010-2015年期間眾多導(dǎo)致通縮的因素經(jīng)過5-6年的“消化”，目前已不再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成制約。

我們的觀點(diǎn)主要基于：消費(fèi)增長空間巨大、制造業(yè)投資周期仍有較大空間、財(cái)政周期動(dòng)能仍在，且房地產(chǎn)周期走勢(shì)穩(wěn)?。淮送?，“十八大”至今已3年有余，改革帶來的“紅利”已初現(xiàn)端倪。

因此，年初我們指出，目前中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能仍處于早期階段——即在貨幣條件不突然大幅收緊的前提下，增長周期有望保持較高景氣度。在這樣的框架中，盡管4-5月“去杠桿”較快的階段增長暫時(shí)放緩，但金融條件穩(wěn)定后經(jīng)濟(jì)增速快速回升、需求彰顯“韌性”也應(yīng)屬意料之中。（源自：鳳凰綜合財(cái)經(jīng)）