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    臨近季末，為了平抑資金面波動(dòng)，央行加大流動(dòng)性投放力度。

    3月31日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了1500億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平。

    這是央行連續(xù)第五個(gè)交易開展千億級(jí)逆回購(gòu)操作，3月25日至31日，央行開展逆回購(gòu)操作規(guī)模分別為1000億元、1500億元、1500億元、1500億元和1500億元，對(duì)沖到期量后，均實(shí)現(xiàn)凈投放。

    在此背景下，流動(dòng)性跨月和跨季基本無(wú)虞。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，臨近月末和季末，金融機(jī)構(gòu)面臨宏觀審慎評(píng)估考核，對(duì)短期資金需求增加，加大流動(dòng)性投放有利于緩解資金面緊張的狀況，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

    不過(guò)，需要注意的是，業(yè)內(nèi)頗為關(guān)注的降息在3月并未開展。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位人士表示，考慮到央行在最新一期會(huì)議中對(duì)宏觀逆周期和跨周期調(diào)控的表述力度較此前明顯提升，二季度降息的概率在加大，最快可能是在4月落地。

    連續(xù)五日千億級(jí)逆回購(gòu)

    每逢跨季，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求加大，市場(chǎng)流動(dòng)性往往會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，近來(lái)銀行間短端資金利率出現(xiàn)明顯上行，交易所資金價(jià)格也有提高。

    最新數(shù)據(jù)顯示，3月31日，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)方面，短端品種多數(shù)上行，隔夜品種上行45.4BP報(bào)2.011%，7天期上行2.6BP報(bào)2.197%，1個(gè)月期持平報(bào)2.313%；銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，截至下午15點(diǎn)30分，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.2452%，較前一日上漲1.68BP，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.9665%，較前一日提高46.32BP。

    交易所資金方面，滬市1天期國(guó)債逆回購(gòu)(GC001)利率自3月28日起出現(xiàn)明顯上漲，在3月30日更是升破5%，創(chuàng)下今年以來(lái)新高，截至當(dāng)日收盤，其加權(quán)平均利率報(bào)5.3020%，不過(guò)到了31日，價(jià)格已有明顯回調(diào)，加權(quán)平均利率報(bào)2.3850%；深市一天期國(guó)債逆回購(gòu)(R-001)利率同樣出現(xiàn)上漲，在3月30日一度升破6%，創(chuàng)今年以來(lái)最高紀(jì)錄，但隨后在3月31日出現(xiàn)回落。

    為了緩解資金面擾動(dòng)，央行于近日加大了流動(dòng)性投放，自3月25日起，連續(xù)五個(gè)交易日開展了千億級(jí)的逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放5800億元。在光大銀行宏觀分析師周茂華看來(lái)，近期海外不確定性因素較多，疊加月末跨季，市場(chǎng)利率波動(dòng)有所增大。央行適度加大短期資金凈投放，可平抑資金面波動(dòng)，確保市場(chǎng)利率圍繞政策利率附近波動(dòng)；同時(shí)，央行對(duì)資金面呵護(hù)，確保流動(dòng)性合理充裕，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

    中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)記者表示，3月最后一周資金面受繳稅、繳準(zhǔn)、月末等因素影響，跨季資金利率出現(xiàn)了較為明顯的上行，DR007持續(xù)高于政策利率2.1%，R007也一度超過(guò)3.0%。對(duì)此，央行加大逆回購(gòu)操作規(guī)模顯示出維護(hù)資金面平穩(wěn)的決心，預(yù)計(jì)進(jìn)入4月后，央行依然會(huì)繼續(xù)維持流動(dòng)性合理充裕。

    除了受月末、繳準(zhǔn)的影響外，近期的流動(dòng)性緊張也受外部環(huán)境影響。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫表示，近期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，權(quán)益市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加大，部分領(lǐng)域流動(dòng)性有所收緊。雖然我國(guó)1月份至2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚不穩(wěn)固。3月21日召開的國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，此時(shí)適度加大流動(dòng)性投放，有利于穩(wěn)定融資成本、強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

    加大資金投放之下，市場(chǎng)流動(dòng)性在度過(guò)短期波動(dòng)后將保持合理充裕狀態(tài)，資金利率逐漸穩(wěn)定。王有鑫認(rèn)為，進(jìn)入4月份后，通過(guò)逆回購(gòu)大規(guī)模釋放流動(dòng)性的必要性將有所下降，下月初逆回購(gòu)將逐漸回歸至常態(tài)化低量操作水平。

    4月是重要降準(zhǔn)窗口期

    展望4月流動(dòng)性，業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，在寬信用和降成本目標(biāo)下，貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間和必要。

    “3月以來(lái)，地緣沖突、大宗商品價(jià)格異動(dòng)等外部沖擊因素放大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則正遭受新一波疫情的考驗(yàn)，對(duì)貨幣信貸寬松的渴求增加?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉對(duì)記者稱，政府工作報(bào)告和國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議都強(qiáng)調(diào)了貨幣政策主動(dòng)作為，在此情形下，適時(shí)降準(zhǔn)、降息仍有必要，切實(shí)擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，發(fā)揮寬信用的效力。

     而且日前央行召開的貨幣政策委員會(huì)2022年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”，這同今年政府工作報(bào)告中的要求一致，表明政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)度明確，后續(xù)寬松力度有望進(jìn)一步加碼。

    在此背景下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，4月降準(zhǔn)可能性增加。明明分析稱，4月流動(dòng)性缺口可能會(huì)觸發(fā)降準(zhǔn)?！敖?jīng)測(cè)算，4月流動(dòng)性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購(gòu)到期)，同時(shí)銀行負(fù)債端成本也制約了實(shí)際貸款利率下行，因此，貨幣政策寬松的窗口期沒(méi)有結(jié)束，降準(zhǔn)的可能性更大，同時(shí)也有可能推進(jìn)存款利率改革和調(diào)整。”

    “目前看，4月降準(zhǔn)概率不斷提高?！蓖跤婿螌?duì)記者稱，具體而言，需求上，受部分地區(qū)疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、大宗商品價(jià)格提高等因素影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)壓力變大；時(shí)機(jī)上，4月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)召開議息會(huì)議，根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)官員講話，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在5月加息50個(gè)基點(diǎn)，因此，4月將是降準(zhǔn)的重要窗口期。另外，目前人民幣匯率保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，跨境資本流動(dòng)整  體穩(wěn)定，也為降準(zhǔn)提供了可行性。

    “央行一季度例會(huì)也提出，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。而穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，最直接的措施就是降準(zhǔn)。”王有鑫表示，與逆回購(gòu)、MLF等措施相比，降準(zhǔn)將釋放更多長(zhǎng)期自有資金，將降低銀行綜合負(fù)債成本，切實(shí)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放支持力度。因此，從資金需求、時(shí)機(jī)和政策導(dǎo)向上看，4月降準(zhǔn)概率在提高。

    東北證券首席宏觀分析師沈新鳳也提到，4月降準(zhǔn)窗口仍在，這主要是有兩方面的考量，一方面，我國(guó)貨幣政策思路為“內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡”，在當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)再次錯(cuò)位背景下，中國(guó)降準(zhǔn)具有可行性，而當(dāng)前人民幣的相對(duì)高位也進(jìn)一步鞏固了這種可行性；另一方面，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，出于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、鞏固此前寬信用初步成果和對(duì)沖疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的原因，降準(zhǔn)具有一定的必要性。

    “在降準(zhǔn)落地壓降銀行負(fù)債成本之后，1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)利率有望通過(guò)壓縮加點(diǎn)的方式進(jìn)行下調(diào)。”沈新鳳說(shuō)道。

    除了降準(zhǔn)外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，降息也在央行的政策工具箱內(nèi)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，今年1月政策性降息之后，貨幣政策還有發(fā)力空間，二季度降息降準(zhǔn)都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中降息的概率正在增大。

    王青進(jìn)一步稱，主要原因在于，年初以來(lái)票據(jù)利率持續(xù)下行，顯示當(dāng)前銀行不缺可貸資金，而1-2月新增貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)都有待進(jìn)一步改善，核心問(wèn)題是企業(yè)和居民貸款需求亟待提振。因而，眼下通過(guò)下調(diào)MLF利率激勵(lì)企業(yè)和居民貸款需求是當(dāng)務(wù)之急，降息的迫切性大于降準(zhǔn)，其中前者最早有可能在4月落地。“我們認(rèn)為，在PPI同比居高難下而CPI漲勢(shì)偏弱背景下，降息既是切實(shí)降低企業(yè)融資成本的最有效手段，同時(shí)也是遏制樓市下滑勢(shì)頭的關(guān)鍵所在。”